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貴州茅臺：批價壓力測試通過，提價基礎紮實
前3季收入424.50億元，同比+59.40%；凈利199.84億元，同比+60.31%貴州茅臺（600519）10月25日發佈3季報，前3季度實現營業收入424.50億元，同比增長59.40%；前3季度實現歸屬於母公司的凈利潤199.84億元，同比增長60.31%；前3季度實現扣非歸母凈利潤200.87億元，同比增長60.12%。Q3單季實現收入189.93億元，同比增長115.95%；Q3單季實現歸屬於母公司的凈利潤87.33億元，同比增長138.41%。前3季度業績超過我們此前的預期。三季度末預收款項規模達到174.72億元，季度環比小幅下降1.73%。
17Q3的發貨量增加和禁酒令出臺並未實質影響批價，壓力測試順利通過針對17H1市場上飛天茅臺嚴重供不應求帶來批價快速上漲的情況，公司從8月15日開始有序的加大發貨量，按照公司規劃，國慶和中秋計劃投放量為5600噸普通茅臺酒和600噸其他規格茅臺酒。在發貨量存在較大增長的背景下，茅臺的批價從1400元下滑至1280元，但是在強勁需求拉動下雙節後批價又恢復至1350~1400元。同時貴州省和保監會陸續出臺禁酒令，亦沒有能夠對批價產生實質性影響，側面證實瞭公務消費已經不是影響茅臺需求的主要變量。
推出“茅臺雲商”，加強公司對終端價格的掌控
根據茅臺時空的報道，2017年9月9日茅臺宣佈“茅臺雲商”全面上線，公司要求經銷商30%合同量在雲商渠道完成，剩餘70%則由經銷商自行決定。我們認為“茅臺雲商”的上線一方面增加瞭茅臺終端價格面向消費者的透明度，另一方面加強瞭公司對產品終端價格的管控能力。就消費者角度而言，“茅臺雲商”是新型的能夠以合理價格購買茅臺的便捷渠道。就公司角度而言，茅臺對上調出廠價謹慎的原因之一就是出廠價的上調可能會給終端價格帶來上行壓力，進而影響茅臺的消費群體基礎，而“茅臺雲商”的順利運行則會減弱終端價格短期大幅上漲的壓力。
主力產品提價具有來自基本面的強勁支撐，維持“買入”評級
經過本輪公司發貨量增加和禁酒令的出臺帶來的壓力測試，穩定的批價使得茅臺公司對市場需求的信心進一步提升。同時“茅臺雲商”的全面上線也將使得茅臺公司對產品終端價格控制力的信心獲得提振，因此17年末和18年初茅臺產品提價的窗口期打開，而主力產品的提價將顯著的增加貴州茅臺的業績彈性。我們上調盈利預測，預計2017年~2019年收入分別達到627.10億元(上調16%)，802.10億元(上調22%)，960.79億元(上調26%)，EPS分別達到20.95元(上調22%)，27.05元(上調28%)和32.44元(上調34%)。同時上調目標價范圍至676.25元~730.35元，對應2018年25-27倍PE估值水平，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟增速不達預期；高端白酒的需求增長不達預期；高端白酒終端價格短時間內過快上漲的風險；食品安全問題。
柳州醫藥：區域流通龍頭持續發力
17Q1-Q3業績增長符合預期
公司發佈2017年三季報，收入70.24億元(+24.56%)，歸母凈利潤2.90億元(+26.03%)，扣非凈利潤2.89億元(+26.67%)，EPS1.80元。業績增長符合預期。
醫藥配送受益於新標執行
公司收入在Q3增速提升，17Q3單季同比增長32%，主要受益於廣西新標從6月份開始執行，公司在醫院市場份額提升。17Q3藥品配送+25%，器械配送+40%。新標二次議價降低配送毛利率約0.5pp，但被代理級別提升抵銷，整體毛利率較去年同期提高0.38pp。受益於與醫院端的戰略合作進一步深化，我們預計2018年公司藥品配送業務增長20%，器械配送增長30%-40%。
醫藥分開促進零售發展
17Q1-Q3公司零售業務預計增長40%以上。Q3DTP藥房增加2傢，普通直營藥房達到250傢。隨著公司持續增加藥房數量(預計年底增加到280傢，明年突破300傢)，並推進批零一體化佈局，我們預計2018年公司零售業務維持30-40%的增長。
飲片與制劑等工業業務揚帆啟航
17Q1-Q3公司中藥飲片收入3300萬，環比增長約100%。生產品種從17H1的350種擴展到現在的約500種，隨著明年品類繼續增加(公司預計增加到600種)以及產能的擴張，我們預計明年公司中藥飲片收入達到1個億左右。醫大仙晟預計在年底完工，18Q1通過GMP認證，2018年下半年開始投入生產並共貢獻業績。工業業務的擴展與增長幫助公司逐步實現由單一醫藥配送商向現代醫藥綜合服務商的戰略轉型，同時提升利潤率與估值。
區域流通龍頭持續發力，維持“買入”評級
預測公司17-19年EPS為2.21/2.75/3.29元，同比增長28%/24%/19%，當前股價對應的PE為26/21/18x。在估值切換後對應18年估值僅為21倍，而我們預計公司歸母凈利潤18-20年復合增速為21%，PEG=1。公司業績成長確定性高，且向上遊佈局提升估值，維持“買入”評級，目標價62-73元保持不變。
風險提示：藥品招標降價，新標執行不達預期。
台中通馬桶價格 東山精密：短期新品遞延影響，長期成長無礙
三季報符合前期預告范圍，略低預期
前三季度公司營收104.34億，同比增長102.33%，歸屬於上市公司股東凈利潤3.7億，同比增長151.80%，符合前期公司預告業績范圍，略低於市場預期。
三季度盈利能力繼續改善
公司三季度營收43.13億，同比增長58.0%，毛利率14.9%，同比去年同期的10.0%提升4.9個百分點，環比2季度毛利率13.0%提升1.9pct。公司三季度三項費用3.4億，同比增長35.3%，環比增長5.3%。三季度公司歸屬於上市股東凈利潤2.51億元，同比增長6304.6%。受益於iPhone新品訂單對MFLEX的業績提振，MFLEX營收與利潤率同比提升，繼續推動公司業績成長。
年報業績預告略低於市場預期
公司在三季報中預告全年業績增長336%-386%，對應凈利潤6.29億-7.01億，對應四季度凈利潤為2.58億-3.30億，環比三季度有小幅提升。但是總體仍然略低於市場預期，我們認為主要是由於四季度iPhoneX的量產進度仍低於市場預期，導致公司四季度的業績提升幅度低於此前預期。
FPC迎來業績快速成長
公司通過對MFLEX的收購，成為國內FPC產業的新龍頭，受益於在新款iPhone中出貨品類的增加和市場份額的提升，我們預計公司FPC業務將進入快速發展階段。與此同時，公司在鹽城投資的新產能正在逐步釋放，將成為公司重要的成長動力，2018年有望助力MFLEX在下半年承接更多iPhone的FPC訂單。
調低盈利預測，重申買入評級
由於iPhone量產進度慢於預期，導致公司三季度以及四季度的業績低於預期，但是並不影響公司未來的業績成長性，我們認為FMLEX作為國內FPC產業龍頭，未來將持續受益於FPC產業的發展，我們調整公司的盈利預測為17-19年凈利潤6.98億元，13.07億元，19.57億元，對應EPS為0.65元，1.22元，1.83元，目前股價對應估值為49.5X，26.4X，17.6X，考慮iPhoneX量產推後，公司2018年的業績有望迎來階躍式增長，我們認為公司6個月合理估值為18年30-35X，對應目標價為36.6元-42.7元。
風險提示：iPhoneX量產進度低於預期，通信訂單低於預期，LED產品價格大幅下降。
裕同科技：短期承壓無改龍頭本色
三季報略低於市場預期
裕同台中市化糞池清理科技（002831）發佈三季報，前三季度實現營收45.2億元，同比增長25.9%；實現歸母凈利6.1億元，同比增長10.9%；實現扣非後歸母凈利5.4億元，同比增長0.1%。第三季度單季實現營收18.6億元，同比增長18.6%；實現歸母凈利3.0億元，同比提升0.8%；實現扣非後歸母凈利2.5億元，同比下滑15.3%。公司業績略低於我們此前預期。
原材料價格提升、台中抽水肥匯兌損益影響公司業績
我們判斷，公司三季度業績主要受兩方面因素影響：1.直接材料占公司成本50%以上，而白卡紙、雙膠紙等價格持續上漲，受此影響公司Q3單季度毛利率同比下滑4個百分點至32.5%。2.今年前三季度人民幣兌美元持續升值，使得公司匯兌損益同比顯著增加，財務費用率同比上升2.2個百分點至2.7%。綜合影響下，公司Q3單季度歸母凈利率同比下滑2.8個百分點至16.1%。
疾風知勁草，短期承壓無改龍頭本色
目前制約公司的成本、匯率因素對於出口占比高的紙包裝公司均有一定程度影響。我國紙包裝行業呈現“大行業、小公司”的格局，超過7千億的市場規模，前十大公司合計隻占不超過5%的市場份額(根據產業信息網數據)，隨著下遊企業的集中度提升和產業升級，未來下遊企業更傾向於和大企業保持穩定的合作，我們預計紙包裝行業整合是大勢所趨。作為龍頭公司，裕同對於上下遊的議價能力更強、規模效應更明顯、技術實力領先，相比中小企業有更強的抗風險能力，成本上升、匯率波動等因素雖然影響瞭公司的短期業績表現，但同時也加速瞭行業內的整合，長期來看更利於龍頭企業的成長。
看好長期發展前景，維持“買入”評級
我們依然看好公司長期發展：紙包裝行業整體集中度低，裕同在高端客戶領域已經獲得相對較高的市場份額，具有一定優勢，我們預計公司未來將受益於行業整合大趨勢。公司註重走高端品牌路線，產品綜合毛利率高於同行，並持續改善產品結構、提升規模效益。公司短期盈利能力將受到成本上漲、匯兌等因素影響，因此我們下調盈利預測，預計公司2017-2019年EPS分別為2.55、3.66、4.57元(前值：2017-2018分別為2.87、3.91元),參考可比公司估值，給予2018年20-25倍PE估值，下調目標價至73.20-91.50元(前值：86.10-100.45元)，維持“買入”評級。
風險提示：主要客戶產品銷售不達預期，原材料成本大幅上漲。
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